首页瑞银重新审视香港互联网及人工智能投资的新逻辑：估值重构与价值捕捉
5月21日，恒生科技指数收跌2.15%，年内累计跌幅已接近15%。在市场低迷之际，瑞银中国互联网行业研究主管方金聪在媒体简报会上表示，尽管该行业面临短期逆风，但互联网公司的长期投资逻辑已发生根本性转变。
1. 三重叠加压力与韧性十足的基本面
方金聪将指数近期下跌归因于三重压力同时显现：疲软的宏观环境拖累面向消费者的业务（电商、广告、本地服务）；人工智能相关的资本支出增加挤压了短期利润；以及人工智能商业化路径仍存在不确定性。
然而，财报数据揭示了其强劲的内在韧性。 互联网巨头通过削减成本和提升效率持续改善利润率，核心业务亏损大幅收窄。它们还专注于API授权、AI驱动的广告以及游戏场景整合等创收渠道。方金聪认为负面消息已基本被市场消化，并指出“预期低、估值低、基本面触底”——这表明股价正触及周期性低谷。
2. 获取超额收益的两种不同路径：大型模型 vs. 游戏
展望未来，瑞银分析师为寻求超额收益的投资者勾勒了两条截然不同的路径：
大型模型公司（增长逻辑）：被视为最具爆发力的细分领域，规模扩张潜力可达10至30倍。这是典型的成长型投资，旨在通过把握前沿机遇获取高回报。
游戏板块（确定性逻辑）：更适合风险厌恶型投资者。尽管预期增长率在两位数区间，但顶级游戏公司的市盈率仅为12至13倍——提供了宽裕的安全边际和较高的超额收益概率。
3. 估值方法的根本差异
AI模型提供商与传统互联网公司的估值框架存在显著差异：
AI初创企业（P/ARR法）：估值基于年度经常性收入（ARR）倍数，溢价主要源于技术领导力、资源稀缺性，以及首次上市时的流动性溢价。例如，MiniMax和智普在香港股市的表现，已充分反映出市场对其快速增长的认可。
互联网巨头（盈利能力法）：估值仍锚定于传统业务的盈利能力。由于AI属于资本密集型产业（需巨额计算投入），且其贡献难以独立量化，这些公司无法获得与轻资产AI初创企业同等的估值倍数。
4. 人工智能时代的核心命题：从卖时间到卖价值
方金聪指出，此轮AI浪潮与移动互联网时代有着根本区别：
移动互联网：其逻辑是流量变现，受限于用户每日在线时长（约六至七小时）。
AI时代：其逻辑在于价值创造——出售API和代币，帮助企业或个人提升效率并节省时间。“共享所创造的价值”意味着其变现上限远高于单纯基于流量的广告。方金聪认为，这才是AI时代大型互联网企业的真正长期机遇。
瑞银认为，随着AI商业应用从“纯粹的信息传递”演进至“深度业务渗透”，互联网公司可在本轮周期后半段通过基于场景的应用案例实现估值重估。对投资者而言，当前较低的波动性或许正是深入研究基本面、布局长期AI受益者的良机。
相关文章
苹果移除了Cal AI应用程序，原因是该应用存在未经授权的店内购买行为以及欺诈性计费问题。
苹果最近移除了MyFitnessPal中颇受欢迎的人工智能食物追踪应用Cal AI，这一举动凸显了其对App Store关于外部支付和订阅政策的严格执行。该应用每年能带来5000万美元的重复收入，曾因违反多项开发者指南而被暂时下架，但在解决了相关问题后已重新上线。有报道称，尽管Epic Games诉苹果的案件允许美国开发者链接到外部支付系统，但苹果指出Cal AI存在严重的合规问题。其主要违规行为在于：该应用试图通过嵌入Stripe等第三方支付流程来绕过苹果的应用内购买机制以解锁数字内容，却未
Github Copilot的基于令牌的计费方式引发了开发者的强烈不满
微软GitHub Copilot的黄金时代可能即将结束，尤其是对个人用户而言。该公司正从统一的订阅费模式转向基于代币的计费方式，这可能会大幅增加使用成本。虽然大型企业或许还能承受这种变化，但小型企业和自由职业者可能会发现新的收费机制让他们的月预算难以承受。这些变更将于6月1日正式生效，届时用户将按照工作中消耗的代币数量来支付费用，而不再是按每次请求收取固定费用。一些开发者受到这一财务变动的影响，在Reddit和X平台上表达了他们对这种看似过高的成本增加的担忧。一位Redditor最近写道：“
SpaceX的IPO申请文件重点体现了其在卫星互联网和人工智能领域的发展雄心
在为即将进行的IPO提交的S-1注册文件中，SpaceX公布了一系列令人瞩目的业务数据，这些数据凸显了其在航空航天通信和人工智能领域的强大实力：Starlink用户数突破1000万：截至2026年第一季度，全球付费Starlink用户数量已达到1030万，这一数字在过去一年内翻了一番。这一增长充分证明了作为全球最大的近地轨道卫星星座，Starlink在宽带和移动通信领域的领先地位。目前该卫星网络由大约9600颗卫星组成，这些卫星占在轨所有活跃卫星总数的65%。Grok与X人工智能生态体系：通
相关专题推荐
写作
最佳小说AI连贯性编辑工具：自动检测情节漏洞与时间线矛盾
探索2026年最适合小说作家的AI连贯性编辑工具。我们精心筛选的这份高评分清单汇集了强大的工具，能够自动检测情节漏洞和时间线矛盾。通过实际测试和每周更新的排名，对比免费与付费选项。找到最适合您的写作助手，确保叙事无懈可击。立即访问XIX.AI，探索精选推荐。
10 个工具
xix.ai
动画创作
顶级AI故事板生成工具：能够自动将电影剧本转化为动态动画效果
在XIX.AI上，发现2026年最优秀的人工智能故事板生成工具。我们精心挑选的这些高评分工具能够自动将剧本转化为电影风格的动画效果，从而节省您的时间并提升前期制作效率。通过实际测试和每周更新的排名信息，您可以了解免费选项与付费选项的差异。今天就找到最适合您的创意助手吧！
10 个工具
xix.ai
搜索引擎优化
最佳AI重定向与失效链接查找工具：自动修复爬取错误，节省爬取预算
在XIX.AI上，发现2026年最优秀的人工智能重定向工具和失效链接查找工具。我们精心挑选的这些高评分工具能够自动修复爬取错误，从而帮助您节省爬取预算。通过实际测试和每周更新的排名信息，您可以比较免费选项和付费选项，立即找到最适合您的SEO解决方案！
10 个工具
xix.ai
视频创作
播客创作者必备的顶级AI视频制作工具：将音频波形转化为引人入胜的谈话视频
立即访问 XIX.AI，探索 2026 年最适合播客创作者的 AI 视频制作工具。我们精心筛选并广受好评的榜单汇集了多款强大工具，可轻松将您的音频转化为引人入胜的“谈话头”视频。通过实际测试和每周更新的排名，对比免费与付费选项。立即开启您的视觉叙事新优势。
10 个工具
xix.ai
聊天机器人
使用这些角色扮演工具，创作属于你的AI爱情故事
探索2026年最新、最受好评的AI角色扮演工具，打造身临其境的叙事体验。XIX.AI精心整理的这份清单汇集了功能强大、颠覆传统的助手，助您释放创意叙事潜力，挖掘情感深度。通过实际测试对比免费与付费选项。立即开启您的独特旅程。
10 个工具
xix.ai
文字转语音
独立游戏开发者必备的顶级AI配音工具：为RPG和视觉小说节省配音时间
探索2026年最适合游戏开发者的AI配音工具！XIX.AI精心整理的这份清单汇集了广受好评、能彻底改变游戏开发格局的解决方案，助您在角色扮演游戏（RPG）和视觉小说的配音制作中节省时间和成本。了解免费与付费版本的对比分析、实际测试结果以及每周更新的排行榜。立即找到最适合您的配音工具吧！
10 个工具
xix.ai
评论 (0)
0/500
5月21日，恒生科技指数收跌2.15%，年内累计跌幅已接近15%。在市场低迷之际，瑞银中国互联网行业研究主管方金聪在媒体简报会上表示，尽管该行业面临短期逆风，但互联网公司的长期投资逻辑已发生根本性转变。
1. 三重叠加压力与韧性十足的基本面
方金聪将指数近期下跌归因于三重压力同时显现：疲软的宏观环境拖累面向消费者的业务（电商、广告、本地服务）；人工智能相关的资本支出增加挤压了短期利润；以及人工智能商业化路径仍存在不确定性。
然而，财报数据揭示了其强劲的内在韧性。 互联网巨头通过削减成本和提升效率持续改善利润率，核心业务亏损大幅收窄。它们还专注于API授权、AI驱动的广告以及游戏场景整合等创收渠道。方金聪认为负面消息已基本被市场消化，并指出“预期低、估值低、基本面触底”——这表明股价正触及周期性低谷。
2. 获取超额收益的两种不同路径：大型模型 vs. 游戏
展望未来，瑞银分析师为寻求超额收益的投资者勾勒了两条截然不同的路径：
大型模型公司（增长逻辑）：被视为最具爆发力的细分领域，规模扩张潜力可达10至30倍。这是典型的成长型投资，旨在通过把握前沿机遇获取高回报。
游戏板块（确定性逻辑）：更适合风险厌恶型投资者。尽管预期增长率在两位数区间，但顶级游戏公司的市盈率仅为12至13倍——提供了宽裕的安全边际和较高的超额收益概率。
3. 估值方法的根本差异
AI模型提供商与传统互联网公司的估值框架存在显著差异：
AI初创企业（P/ARR法）：估值基于年度经常性收入（ARR）倍数，溢价主要源于技术领导力、资源稀缺性，以及首次上市时的流动性溢价。例如，MiniMax和智普在香港股市的表现，已充分反映出市场对其快速增长的认可。
互联网巨头（盈利能力法）：估值仍锚定于传统业务的盈利能力。由于AI属于资本密集型产业（需巨额计算投入），且其贡献难以独立量化，这些公司无法获得与轻资产AI初创企业同等的估值倍数。
4. 人工智能时代的核心命题：从卖时间到卖价值
方金聪指出，此轮AI浪潮与移动互联网时代有着根本区别：
移动互联网：其逻辑是流量变现，受限于用户每日在线时长（约六至七小时）。
AI时代：其逻辑在于价值创造——出售API和代币，帮助企业或个人提升效率并节省时间。“共享所创造的价值”意味着其变现上限远高于单纯基于流量的广告。方金聪认为，这才是AI时代大型互联网企业的真正长期机遇。
瑞银认为，随着AI商业应用从“纯粹的信息传递”演进至“深度业务渗透”，互联网公司可在本轮周期后半段通过基于场景的应用案例实现估值重估。对投资者而言，当前较低的波动性或许正是深入研究基本面、布局长期AI受益者的良机。
苹果移除了Cal AI应用程序，原因是该应用存在未经授权的店内购买行为以及欺诈性计费问题。
苹果最近移除了MyFitnessPal中颇受欢迎的人工智能食物追踪应用Cal AI，这一举动凸显了其对App Store关于外部支付和订阅政策的严格执行。该应用每年能带来5000万美元的重复收入，曾因违反多项开发者指南而被暂时下架，但在解决了相关问题后已重新上线。有报道称，尽管Epic Games诉苹果的案件允许美国开发者链接到外部支付系统，但苹果指出Cal AI存在严重的合规问题。其主要违规行为在于：该应用试图通过嵌入Stripe等第三方支付流程来绕过苹果的应用内购买机制以解锁数字内容，却未
Github Copilot的基于令牌的计费方式引发了开发者的强烈不满
微软GitHub Copilot的黄金时代可能即将结束，尤其是对个人用户而言。该公司正从统一的订阅费模式转向基于代币的计费方式，这可能会大幅增加使用成本。虽然大型企业或许还能承受这种变化，但小型企业和自由职业者可能会发现新的收费机制让他们的月预算难以承受。这些变更将于6月1日正式生效，届时用户将按照工作中消耗的代币数量来支付费用，而不再是按每次请求收取固定费用。一些开发者受到这一财务变动的影响，在Reddit和X平台上表达了他们对这种看似过高的成本增加的担忧。一位Redditor最近写道：“
SpaceX的IPO申请文件重点体现了其在卫星互联网和人工智能领域的发展雄心
在为即将进行的IPO提交的S-1注册文件中，SpaceX公布了一系列令人瞩目的业务数据，这些数据凸显了其在航空航天通信和人工智能领域的强大实力：Starlink用户数突破1000万：截至2026年第一季度，全球付费Starlink用户数量已达到1030万，这一数字在过去一年内翻了一番。这一增长充分证明了作为全球最大的近地轨道卫星星座，Starlink在宽带和移动通信领域的领先地位。目前该卫星网络由大约9600颗卫星组成，这些卫星占在轨所有活跃卫星总数的65%。Grok与X人工智能生态体系：通
探索2026年最适合小说作家的AI连贯性编辑工具。我们精心筛选的这份高评分清单汇集了强大的工具，能够自动检测情节漏洞和时间线矛盾。通过实际测试和每周更新的排名，对比免费与付费选项。找到最适合您的写作助手，确保叙事无懈可击。立即访问XIX.AI，探索精选推荐。
10 个工具
xix.ai
在XIX.AI上，发现2026年最优秀的人工智能故事板生成工具。我们精心挑选的这些高评分工具能够自动将剧本转化为电影风格的动画效果，从而节省您的时间并提升前期制作效率。通过实际测试和每周更新的排名信息，您可以了解免费选项与付费选项的差异。今天就找到最适合您的创意助手吧！
10 个工具
xix.ai
在XIX.AI上，发现2026年最优秀的人工智能重定向工具和失效链接查找工具。我们精心挑选的这些高评分工具能够自动修复爬取错误，从而帮助您节省爬取预算。通过实际测试和每周更新的排名信息，您可以比较免费选项和付费选项，立即找到最适合您的SEO解决方案！
10 个工具
xix.ai
立即访问 XIX.AI，探索 2026 年最适合播客创作者的 AI 视频制作工具。我们精心筛选并广受好评的榜单汇集了多款强大工具，可轻松将您的音频转化为引人入胜的“谈话头”视频。通过实际测试和每周更新的排名，对比免费与付费选项。立即开启您的视觉叙事新优势。
10 个工具
xix.ai
探索2026年最新、最受好评的AI角色扮演工具，打造身临其境的叙事体验。XIX.AI精心整理的这份清单汇集了功能强大、颠覆传统的助手，助您释放创意叙事潜力，挖掘情感深度。通过实际测试对比免费与付费选项。立即开启您的独特旅程。
10 个工具
xix.ai
探索2026年最适合游戏开发者的AI配音工具！XIX.AI精心整理的这份清单汇集了广受好评、能彻底改变游戏开发格局的解决方案，助您在角色扮演游戏（RPG）和视觉小说的配音制作中节省时间和成本。了解免费与付费版本的对比分析、实际测试结果以及每周更新的排行榜。立即找到最适合您的配音工具吧！
10 个工具
xix.ai
