首页瑞银重新审视香港互联网及人工智能投资的新逻辑：估值重构与价值捕捉
5月21日，恒生科技指数收跌2.15%，年内累计跌幅已接近15%。在市场低迷之际，瑞银中国互联网行业研究主管方金聪在媒体简报会上表示，尽管该行业面临短期逆风，但互联网公司的长期投资逻辑已发生根本性转变。
1. 三重叠加压力与韧性十足的基本面
方金聪将指数近期下跌归因于三重压力同时显现：疲软的宏观环境拖累面向消费者的业务（电商、广告、本地服务）；人工智能相关的资本支出增加挤压了短期利润；以及人工智能商业化路径仍存在不确定性。
然而，财报数据揭示了其强劲的内在韧性。 互联网巨头通过削减成本和提升效率持续改善利润率，核心业务亏损大幅收窄。它们还专注于API授权、AI驱动的广告以及游戏场景整合等创收渠道。方金聪认为负面消息已基本被市场消化，并指出“预期低、估值低、基本面触底”——这表明股价正触及周期性低谷。
2. 获取超额收益的两种不同路径：大型模型 vs. 游戏
展望未来，瑞银分析师为寻求超额收益的投资者勾勒了两条截然不同的路径：
大型模型公司（增长逻辑）：被视为最具爆发力的细分领域，规模扩张潜力可达10至30倍。这是典型的成长型投资，旨在通过把握前沿机遇获取高回报。
游戏板块（确定性逻辑）：更适合风险厌恶型投资者。尽管预期增长率在两位数区间，但顶级游戏公司的市盈率仅为12至13倍——提供了宽裕的安全边际和较高的超额收益概率。
3. 估值方法的根本差异
AI模型提供商与传统互联网公司的估值框架存在显著差异：
AI初创企业（P/ARR法）：估值基于年度经常性收入（ARR）倍数，溢价主要源于技术领导力、资源稀缺性，以及首次上市时的流动性溢价。例如，MiniMax和智普在香港股市的表现，已充分反映出市场对其快速增长的认可。
互联网巨头（盈利能力法）：估值仍锚定于传统业务的盈利能力。由于AI属于资本密集型产业（需巨额计算投入），且其贡献难以独立量化，这些公司无法获得与轻资产AI初创企业同等的估值倍数。
4. 人工智能时代的核心命题：从卖时间到卖价值
方金聪指出，此轮AI浪潮与移动互联网时代有着根本区别：
移动互联网：其逻辑是流量变现，受限于用户每日在线时长（约六至七小时）。
AI时代：其逻辑在于价值创造——出售API和代币，帮助企业或个人提升效率并节省时间。“共享所创造的价值”意味着其变现上限远高于单纯基于流量的广告。方金聪认为，这才是AI时代大型互联网企业的真正长期机遇。
瑞银认为，随着AI商业应用从“纯粹的信息传递”演进至“深度业务渗透”，互联网公司可在本轮周期后半段通过基于场景的应用案例实现估值重估。对投资者而言，当前较低的波动性或许正是深入研究基本面、布局长期AI受益者的良机。
相关文章
Meta 希望你的下一个智能设备搭载 Muse 功能
Meta 的 Muse 是一个处理旅行预订、表单提交和购物的 AI 助手，已获得广泛采用，但一项新举措可能特别吸引开发者和硬件爱好者。周五，Meta 推出了 Muse Gadgets，这是一个开源项目，使开发者能够创建与 Muse 集成的定制硬件。Meta 正在发布开源固件和 Linux 软件开发工具包（SDK），以及 starter 项目概念。这些概念包括为 Muse 添加彩色电子墨水显示屏，或将软件嵌入 HDMI 棒以实现电视连接。限制很少。用户可以部署低成本爱好者计算机，如 Rasp
Wan-Streamer v0.2 实现超低延迟 AI 聊天
随着现代技术的飞速发展，人机交互正变得愈发普遍。传统的视频通话常常面临卡顿、延迟以及音视频不同步等问题。通义实验室最新发布的 Wan-Streamer v0.2 彻底克服了这些挑战，实现了真正的“面对面”自然交流，响应延迟仅为 550 毫秒。Wan-Streamer v0.2 是一个全新的端到端多模态理解与生成模型。它在单个 Transformer 模型中集成了“听、看、说、演”功能，使 AI 能够像人类一样实时感知并回应对话。这意味着无论是语音、文本还是视频，AI 都能即时理解并生成恰当的回应
Meta 加入台积电和美光，为新型服务器配备旧款内存
随着人工智能在全球范围内的采用加速，下一代 DDR5 内存正经历严重的供应短缺。为了避免 AI 数据中心部署出现延误，Meta 与台积电（TSMC）和美光（Micron）等行业领导者合作，开发了一种突破性的过渡解决方案。这项创新使得原本专为 DDR5 设计的先进 AI 服务器能够与较旧的 DDR4 模块无缝协同工作。该系统被称为“弗兰肯斯坦”（Frankenstein）配置，在现实世界测试中表现出卓越的稳定性，为突破当前的供应链瓶颈提供了可行的出路。弥合硬件鸿沟DDR5 与 DDR4 之间的向后
相关专题推荐
设计与艺术
顶级AI插画工具：更快地创作编辑类场景和封面插图
2026年最新高评分AI插画工具：我们精心挑选的这份清单汇集了功能强大的顶级工具，助您快速创作令人惊艳的编辑场景和引人注目的封面艺术。每款工具都经过了严格的实际测试，并提供了免费版与付费版的对比，帮助您找到最适合您工作流程的工具。 立即尝试这些必试解决方案，释放您的AI优势，提升创作效率。立即访问 XIX.AI 探索更多。
10 个工具
xix.ai
教育与学习
备考首选的顶尖AI辅导老师：练习数学、科学和英语
2026年最新、评分最高的考试备考AI辅导工具现已登陆XIX.AI！我们精心筛选的这份清单汇集了多款功能强大、颠覆传统的工具，提供免费与付费版本的对比、实际测试以及每周更新的排行榜。它们能帮助你提升写作效率、简化复杂主题的学习，并释放你的学术潜能。 立即探索，发现最适合您的备考工具，今天就开始创作，释放您的AI优势！
10 个工具
xix.ai
金融
用于个人财务管理的 AI 预算规划工具
2026 年最新最佳顶级评分 AI 预算规划工具，专为个人财务管理打造，现已登陆 XIX.AI！本精选合集收录了强大且具颠覆性的解决方案，助您开展实际测试、理解消费习惯，并制定个性化计划以提升生产力。享受免费与付费版的对比及详细排名。这些必试工具旨在简化财务管理，助您释放 AI 优势。立即探索！
11 个工具
xix.ai
健康养生
AI睡眠追踪助手：通过养成更好的睡前习惯来促进身体恢复
2026年最新精选高评分AI睡眠追踪助手，助您实现最佳恢复效果。这份全面更新的每周指南汇集了强大的工具，提供实际测试结果、免费与付费版本对比以及详细排名，助您找到必试的解决方案，从而提升睡眠质量并养成更好的就寝习惯。 立即访问 XIX.AI，解锁您的AI优势。
10 个工具
xix.ai
数据分析
用于产品和收入分析的 AI SQL 辅助工具
2026年最新、最受欢迎、评分最高的AI SQL辅助工具，助力产品与营收分析！ XIX.AI 精心遴选了一系列功能强大、颠覆性的必试工具，这些工具均经过每周更新的排名体系进行实战测试。它们能通过加速数据分析、简化复杂查询并生成精准洞察，帮助用户显著提升工作效率，从而推动更明智的商业决策。立即探索，发现最适合您的工具，释放您的AI优势！
14 个工具
xix.ai
教育与学习
最佳的、兼具教学功能的AI作业助手：学习概念，而不仅仅是答案
2026年最新最佳高评分AI作业助手：不仅提供答案，更传授核心概念。专为学生打造的强大工具，精选必试清单，每周更新，免费与付费版本对比，真实使用测试，精准排名，助您充分释放学习潜能。立即探索，发现最适合您的工具，让学习更高效。
10 个工具
xix.ai
评论 (1)
0/500
![IsabellaDavis]()
UBS's take on HK internet makes sense. The sector is battered but AI could be the spark. Watching closely.
5月21日，恒生科技指数收跌2.15%，年内累计跌幅已接近15%。在市场低迷之际，瑞银中国互联网行业研究主管方金聪在媒体简报会上表示，尽管该行业面临短期逆风，但互联网公司的长期投资逻辑已发生根本性转变。
1. 三重叠加压力与韧性十足的基本面
方金聪将指数近期下跌归因于三重压力同时显现：疲软的宏观环境拖累面向消费者的业务（电商、广告、本地服务）；人工智能相关的资本支出增加挤压了短期利润；以及人工智能商业化路径仍存在不确定性。
然而，财报数据揭示了其强劲的内在韧性。 互联网巨头通过削减成本和提升效率持续改善利润率，核心业务亏损大幅收窄。它们还专注于API授权、AI驱动的广告以及游戏场景整合等创收渠道。方金聪认为负面消息已基本被市场消化，并指出“预期低、估值低、基本面触底”——这表明股价正触及周期性低谷。
2. 获取超额收益的两种不同路径：大型模型 vs. 游戏
展望未来，瑞银分析师为寻求超额收益的投资者勾勒了两条截然不同的路径：
大型模型公司（增长逻辑）：被视为最具爆发力的细分领域，规模扩张潜力可达10至30倍。这是典型的成长型投资，旨在通过把握前沿机遇获取高回报。
游戏板块（确定性逻辑）：更适合风险厌恶型投资者。尽管预期增长率在两位数区间，但顶级游戏公司的市盈率仅为12至13倍——提供了宽裕的安全边际和较高的超额收益概率。
3. 估值方法的根本差异
AI模型提供商与传统互联网公司的估值框架存在显著差异：
AI初创企业（P/ARR法）：估值基于年度经常性收入（ARR）倍数，溢价主要源于技术领导力、资源稀缺性，以及首次上市时的流动性溢价。例如，MiniMax和智普在香港股市的表现，已充分反映出市场对其快速增长的认可。
互联网巨头（盈利能力法）：估值仍锚定于传统业务的盈利能力。由于AI属于资本密集型产业（需巨额计算投入），且其贡献难以独立量化，这些公司无法获得与轻资产AI初创企业同等的估值倍数。
4. 人工智能时代的核心命题：从卖时间到卖价值
方金聪指出，此轮AI浪潮与移动互联网时代有着根本区别：
移动互联网：其逻辑是流量变现，受限于用户每日在线时长（约六至七小时）。
AI时代：其逻辑在于价值创造——出售API和代币，帮助企业或个人提升效率并节省时间。“共享所创造的价值”意味着其变现上限远高于单纯基于流量的广告。方金聪认为，这才是AI时代大型互联网企业的真正长期机遇。
瑞银认为，随着AI商业应用从“纯粹的信息传递”演进至“深度业务渗透”，互联网公司可在本轮周期后半段通过基于场景的应用案例实现估值重估。对投资者而言，当前较低的波动性或许正是深入研究基本面、布局长期AI受益者的良机。
Meta 希望你的下一个智能设备搭载 Muse 功能
Meta 的 Muse 是一个处理旅行预订、表单提交和购物的 AI 助手，已获得广泛采用，但一项新举措可能特别吸引开发者和硬件爱好者。周五，Meta 推出了 Muse Gadgets，这是一个开源项目，使开发者能够创建与 Muse 集成的定制硬件。Meta 正在发布开源固件和 Linux 软件开发工具包（SDK），以及 starter 项目概念。这些概念包括为 Muse 添加彩色电子墨水显示屏，或将软件嵌入 HDMI 棒以实现电视连接。限制很少。用户可以部署低成本爱好者计算机，如 Rasp
Wan-Streamer v0.2 实现超低延迟 AI 聊天
随着现代技术的飞速发展，人机交互正变得愈发普遍。传统的视频通话常常面临卡顿、延迟以及音视频不同步等问题。通义实验室最新发布的 Wan-Streamer v0.2 彻底克服了这些挑战，实现了真正的“面对面”自然交流，响应延迟仅为 550 毫秒。Wan-Streamer v0.2 是一个全新的端到端多模态理解与生成模型。它在单个 Transformer 模型中集成了“听、看、说、演”功能，使 AI 能够像人类一样实时感知并回应对话。这意味着无论是语音、文本还是视频，AI 都能即时理解并生成恰当的回应
Meta 加入台积电和美光，为新型服务器配备旧款内存
随着人工智能在全球范围内的采用加速，下一代 DDR5 内存正经历严重的供应短缺。为了避免 AI 数据中心部署出现延误，Meta 与台积电（TSMC）和美光（Micron）等行业领导者合作，开发了一种突破性的过渡解决方案。这项创新使得原本专为 DDR5 设计的先进 AI 服务器能够与较旧的 DDR4 模块无缝协同工作。该系统被称为“弗兰肯斯坦”（Frankenstein）配置，在现实世界测试中表现出卓越的稳定性，为突破当前的供应链瓶颈提供了可行的出路。弥合硬件鸿沟DDR5 与 DDR4 之间的向后
2026年最新高评分AI插画工具：我们精心挑选的这份清单汇集了功能强大的顶级工具，助您快速创作令人惊艳的编辑场景和引人注目的封面艺术。每款工具都经过了严格的实际测试，并提供了免费版与付费版的对比，帮助您找到最适合您工作流程的工具。 立即尝试这些必试解决方案，释放您的AI优势，提升创作效率。立即访问 XIX.AI 探索更多。
10 个工具
xix.ai
2026年最新、评分最高的考试备考AI辅导工具现已登陆XIX.AI！我们精心筛选的这份清单汇集了多款功能强大、颠覆传统的工具，提供免费与付费版本的对比、实际测试以及每周更新的排行榜。它们能帮助你提升写作效率、简化复杂主题的学习，并释放你的学术潜能。 立即探索，发现最适合您的备考工具，今天就开始创作，释放您的AI优势！
10 个工具
xix.ai
2026 年最新最佳顶级评分 AI 预算规划工具，专为个人财务管理打造，现已登陆 XIX.AI！本精选合集收录了强大且具颠覆性的解决方案，助您开展实际测试、理解消费习惯，并制定个性化计划以提升生产力。享受免费与付费版的对比及详细排名。这些必试工具旨在简化财务管理，助您释放 AI 优势。立即探索！
11 个工具
xix.ai
2026年最新精选高评分AI睡眠追踪助手，助您实现最佳恢复效果。这份全面更新的每周指南汇集了强大的工具，提供实际测试结果、免费与付费版本对比以及详细排名，助您找到必试的解决方案，从而提升睡眠质量并养成更好的就寝习惯。 立即访问 XIX.AI，解锁您的AI优势。
10 个工具
xix.ai
2026年最新、最受欢迎、评分最高的AI SQL辅助工具，助力产品与营收分析！ XIX.AI 精心遴选了一系列功能强大、颠覆性的必试工具，这些工具均经过每周更新的排名体系进行实战测试。它们能通过加速数据分析、简化复杂查询并生成精准洞察，帮助用户显著提升工作效率，从而推动更明智的商业决策。立即探索，发现最适合您的工具，释放您的AI优势！
14 个工具
xix.ai
2026年最新最佳高评分AI作业助手：不仅提供答案，更传授核心概念。专为学生打造的强大工具，精选必试清单，每周更新，免费与付费版本对比，真实使用测试，精准排名，助您充分释放学习潜能。立即探索，发现最适合您的工具，让学习更高效。
10 个工具
xix.ai
UBS's take on HK internet makes sense. The sector is battered but AI could be the spark. Watching closely.
