UBS analiza una nueva estrategia para las inversiones en Internet e inteligencia artificial en Hong Kong: reestructuración de valoraciones y captura de valor

El 21 de mayo, el índice Hang Seng Tech cerró con una caída del 2,15 %, lo que eleva su descenso en lo que va de año a casi el 15 %. En medio del pesimismo del mercado, Fang Jincong, director de investigación del sector de Internet en China de UBS, afirmó en una rueda de prensa que, si bien el sector se enfrenta a dificultades a corto plazo, la perspectiva de inversión a largo plazo para las empresas de Internet ha cambiado de forma fundamental.

1. Tres presiones superpuestas y fundamentos sólidos

Fang Jincong atribuyó la reciente caída del índice a tres presiones simultáneas: un entorno macroeconómico débil que lastra a las empresas orientadas al consumidor (comercio electrónico, publicidad, servicios locales), el aumento de los gastos de capital relacionados con la IA que reduce los beneficios a corto plazo y la persistente incertidumbre sobre el camino hacia la monetización de la IA.

Sin embargo, los informes de resultados revelan una solidez subyacente. Los gigantes de Internet siguen mejorando sus márgenes de beneficio mediante recortes de costes y ganancias de eficiencia, con una reducción drástica de las pérdidas en sus negocios principales. También se están centrando en canales generadores de ingresos como las licencias de API, la publicidad impulsada por la IA y la integración de escenarios de juego. Fang cree que las noticias negativas ya están en gran medida descontadas, señalando «bajas expectativas, bajas valoraciones y un toque de fondo de los fundamentos», una señal de que los precios de las acciones están tocando fondo cíclico.

2. Vías divergentes hacia la rentabilidad extra: grandes modelos frente a los juegos

De cara al futuro, los analistas de UBS esbozaron dos caminos distintos para los inversores que buscan alfa:

Empresas de modelos a gran escala (lógica de crecimiento): consideradas el segmento más explosivo, con potencial para una expansión de entre 10 y 30 veces su tamaño actual. Se trata de la inversión en crecimiento clásica, que busca altos rendimientos aprovechando oportunidades de vanguardia.

Sector de los videojuegos (lógica de la certeza): más adecuado para inversores reacios al riesgo. Aunque el crecimiento esperado se sitúa en el rango de dos dígitos, las principales empresas de videojuegos cotizan a solo 12-13 veces los beneficios, lo que ofrece un amplio margen de seguridad y una alta probabilidad de rendimientos excedentarios.

3. Diferencias fundamentales en los enfoques de valoración

Los marcos de valoración difieren notablemente entre los proveedores de modelos de IA y las empresas tradicionales de Internet:

Startups de IA (método P/ARR): valoradas en múltiplos de precio sobre ingresos recurrentes anuales, con primas impulsadas por el liderazgo tecnológico, la escasez de activos y una prima de liquidez en torno a su salida a bolsa. El rendimiento bursátil de MiniMax y Zhipu en Hong Kong, por ejemplo, ya refleja el reconocimiento del mercado de su rápido crecimiento.

Gigantes de Internet (método de rentabilidad): siguen anclados a la rentabilidad de los negocios tradicionales. Dado que la IA requiere un uso intensivo de capital (gran inversión en computación) y su contribución es difícil de aislar, estas empresas no pueden alcanzar los mismos múltiplos de valoración que las startups de IA de menor envergadura.

4. La tesis central de la era de la IA: de vender tiempo a vender valor

Fang Jincong señaló que esta ola de IA es fundamentalmente diferente de la era de Internet móvil:

Internet móvil: la lógica era la monetización del tráfico, limitada por el tiempo diario que los usuarios pasaban en línea (aproximadamente entre seis y siete horas).

Era de la IA: La lógica es la creación de valor: vender API y tokens que ayuden a las empresas o a los particulares a mejorar la eficiencia y ahorrar tiempo. «Compartir el valor creado» implica un techo de monetización mucho más alto que la simple publicidad basada en el tráfico. Eso, argumenta Fang, es la verdadera oportunidad a largo plazo para las grandes empresas de Internet en la era de la IA.

UBS cree que, a medida que las aplicaciones comerciales de la IA evolucionen de la «pura entrega de información» a una «profunda penetración empresarial», las empresas de Internet podrán revalorizarse a través de casos de uso basados en escenarios en la segunda mitad del ciclo. Para los inversores, la baja volatilidad actual puede ser una oportunidad para profundizar en los fundamentos y posicionarse en los beneficiarios a largo plazo de la IA.