As participações reais dos investidores da SPV da SpaceX permanecem ocultas até o término do período de restrição de venda após a oferta pública inicial (IPO)

A SpaceX abre o capital nesta sexta-feira, mas alguns investidores que apoiaram a empresa por meio de entidades de propósito específico (SPVs) ainda não sabem quantas ações têm direito a receber — ou se receberão alguma ação.

O investimento por meio de SPVs — em que várias partes juntam recursos para investir em uma única empresa — já existe há algum tempo. No entanto, a SpaceX marca uma oferta pública inicial (IPO) sem precedentes, com múltiplas camadas dessas estruturas. Como a demanda por cotas da SpaceX tem sido tão alta nos últimos anos, investidores de um SPV às vezes criaram um novo SPV a partir de suas ações, levando a estruturas com quatro ou cinco camadas.

A SpaceX será o primeiro grande teste à legitimidade das SPVs de múltiplas camadas. Nos últimos meses, a Anthropic e a Anduril anunciaram que estão proibindo tais estruturas.

Quase uma dúzia de gestores de SPVs e investidores do mercado secundário que conversaram com o TechCrunch afirmaram que os investidores em veículos de camadas inferiores podem descobrir que possuem menos ações do que o esperado — ou, em casos raros, podem não receber nenhuma ação.

Na maioria dos casos, esses investidores não saberão quantas ações da SpaceX realmente possuem até que os períodos de restrição de venda da empresa — programados para durar cerca de quatro meses — comecem a ser suspensos. Isso porque os gestores de SPVs só começarão a distribuir ações aos investidores desses veículos quando eles próprios tiverem acesso às ações, segundo fontes ouvidas pelo TechCrunch. Os acordos de lock-up impedem que pessoas com acesso a informações privilegiadas — incluindo funcionários, seus amigos e familiares, e investidores de capital de risco — vendam ações por um período determinado após uma oferta pública inicial (IPO), a fim de evitar pressão excessiva de venda sobre as ações.

A SPV de primeira camada terá 30 dias para distribuir as ações aos seus investidores, disse Justin Ernest, fundador e sócio-gerente da Sabertooth Capital, uma empresa que investe principalmente em SPVs de primeira camada. Consequentemente, a camada seguinte provavelmente não receberá suas ações antes de 30 dias, o que significa que o veículo abaixo dela terá que esperar ainda mais tempo para entregar as ações aos seus próprios investidores. Para o desembolso final, a camada inferior de SPVs pode ter que esperar oito ou nove meses, estima Ernest.

Um investidor secundário, que pediu para permanecer anônimo, disse ao TechCrunch que alguns investidores em SPVs “confusos” de múltiplas camadas ficarão surpresos ao descobrir que parte das ações que esperam receber será “corroída por taxas” embolsadas pelo SPV.

Idealmente, o gestor da SPV se comunicaria com os investidores do veículo a partir da data do IPO. “O problema é que você tem uma cadeia de comunicação em que cada pessoa só sabe o que está acontecendo na camada acima dela”, disse o investidor secundário.

Em resumo, a estrutura de propriedade desses veículos tornou-se tão complicada que mesmo os patrocinadores de SPVs com as melhores intenções podem, sem querer, induzir seus investidores em erro.

A maior preocupação dos investidores em SPVs de nível inferior é que eles possam não receber nenhuma ação da SpaceX.

Giovanni Pennetta, gestor da Sestante Capital, foi recentemente condenado a quatro anos de prisão por falsificar acesso a alocações inexistentes na empresa de tecnologia de defesa Anduril.

O receio, é claro, é que Pennetta não seja o único patrocinador fraudulento por aí. Os investidores na base dessas estruturas basicamente precisavam confirmar que cada gestor acima deles fosse legítimo. Mas, dada a complexidade dessas estruturas, é provável que alguns compradores não tenham verificado toda a cadeia.

“Um amigo acabou de me contar em sigilo: eles compraram a SpaceX por meio de uma SPV de duas camadas em 2021. Os retornos deveriam compensar quaisquer taxas, mas o único problema é que o gestor da SPV parou de responder a e-mails ou ligações”, postou Nick Davidov, fundador da empresa de capital de risco Davidovs Venture Collective, no X no mês passado. Ele escreveu que o investidor não tem notícias do gestor da SPV há um ano.

Idan Miller, sócio-gerente da Unicorns Exchange, plataforma do mercado secundário, está convencido de que alguns outros agentes desonestos serão desmascarados assim que os períodos de lock-up expirarem.

“Assim que o período de lock-up das ações for removido e essas SPVs começarem a vender as ações, alguns veículos serão desmascarados como golpistas ou fraudes”, disse Miller ao TechCrunch.