Las participaciones reales de los inversores de SpaceX SPV permanecen ocultas hasta que finalice el periodo de bloqueo previo a la salida a bolsa

SpaceX sale a bolsa este viernes, pero algunos inversores que respaldaron a la empresa a través de entidades con fines específicos (SPV) aún no saben a cuántas acciones tienen derecho, ni siquiera si recibirán alguna.

La inversión a través de SPV —en la que varias partes aportan fondos de forma conjunta para invertir en una sola empresa— existe desde hace tiempo. Sin embargo, SpaceX supone una salida a bolsa sin precedentes, con múltiples niveles de estas estructuras. Dado que la demanda de asignaciones de SpaceX ha sido tan elevada en los últimos años, los inversores de una SPV han creado en ocasiones una nueva SPV a partir de sus acciones, lo que ha dado lugar a estructuras con cuatro o cinco niveles de profundidad.

SpaceX será la primera gran prueba de la legitimidad de las SPV de múltiples niveles. En los últimos meses, Anthropic y Anduril han anunciado que no permiten este tipo de estructuras.

Casi una docena de gestores de SPV e inversores del mercado secundario que hablaron con TechCrunch afirmaron que los partícipes en vehículos de niveles inferiores podrían descubrir que poseen menos acciones de las esperadas o, en casos excepcionales, que no reciben ninguna acción.

En la mayoría de los casos, estos inversores no sabrán cuántas acciones de SpaceX poseen realmente hasta que empiecen a levantarse los períodos de bloqueo progresivos de la empresa, programados a lo largo de aproximadamente cuatro meses. Esto se debe a que los gestores de las SPV no comenzarán a distribuir acciones a los inversores de estos vehículos hasta que ellos mismos tengan acceso a las acciones, según explicaron fuentes a TechCrunch. Los acuerdos de bloqueo impiden que las personas con información privilegiada —incluidos los empleados, sus amigos y familiares, y los inversores de capital riesgo— vendan acciones durante un periodo determinado tras una salida a bolsa, con el fin de evitar una presión de venta excesiva sobre las acciones.

La SPV de primer nivel dispondrá de 30 días para distribuir las acciones entre sus inversores, según ha declarado Justin Ernest, fundador y socio director de Sabertooth Capital, una firma que invierte principalmente en SPV de primer nivel. En consecuencia, es probable que la siguiente capa no reciba sus acciones hasta pasados 30 días, lo que significa que el vehículo situado por debajo deberá esperar aún más tiempo para entregar las acciones a sus propios inversores. Para el desembolso final, la capa inferior de la SPV podría tener que esperar entre ocho y nueve meses, estima Ernest.

Un inversor secundario, que pidió permanecer en el anonimato, declaró a TechCrunch que algunos inversores en SPV «complicados» de múltiples niveles se sorprenderán al descubrir que parte de las acciones que esperan recibir se verán «mermadas por las comisiones» que se embolsa el SPV.

Lo ideal sería que el gestor de la SPV se comunicara con los inversores de su vehículo desde la fecha de la OPI en adelante. «El problema es que hay una cadena de comunicación en la que cada persona solo sabe lo que ocurre en el nivel superior al suyo», señaló el inversor secundario.

En resumen, la estructura de propiedad de estos vehículos se ha vuelto tan enrevesada que incluso los promotores de las SPV con las mejores intenciones pueden, sin darse cuenta, inducir a error a sus inversores.

La mayor preocupación para los inversores de los SPV de nivel inferior es que puedan no recibir ninguna acción de SpaceX.

Giovanni Pennetta, gestor de Sestante Capital, fue condenado recientemente a cuatro años de prisión por falsificar el acceso a asignaciones inexistentes en la empresa de tecnología de defensa Anduril.

El temor, por supuesto, es que Pennetta no sea el único promotor engañoso que existe. Los inversores situados en la base de estas estructuras tenían que confirmar, en esencia, que todos y cada uno de los gestores por encima de ellos fueran legítimos. Pero, dadas las estructuras enrevesadas de estas operaciones, es probable que algunos compradores no verificaran toda la cadena.

«Un amigo me acaba de contar en confianza que compraron acciones de SpaceX a través de una SPV de dos niveles en 2021. Se supone que la rentabilidad compensa cualquier comisión, pero el único problema es que el gestor de la SPV dejó de responder a los correos electrónicos y a las llamadas», publicó el mes pasado en X Nick Davidov, fundador de la firma de capital riesgo Davidovs Venture Collective. Escribió que el inversor lleva un año sin saber nada del gestor de la SPV.

Idan Miller, socio director del mercado secundario Unicorns Exchange, está convencido de que se descubrirán otros operadores de mala fe una vez que expiren los períodos de bloqueo.

«Una vez que se levante el periodo de bloqueo de las acciones y estas SPV empiecen a venderlas, se descubrirá que algunos vehículos son estafadores o fraudulentos», declaró Miller a TechCrunch.