Les participations réelles des investisseurs de SpaceX SPV restent confidentielles jusqu'à l'expiration de la période de blocage liée à l'introduction en bourse

SpaceX entre en bourse ce vendredi, mais certains investisseurs qui ont soutenu l’entreprise par le biais de structures ad hoc (SPV) ne savent toujours pas à combien d’actions ils ont droit — ni même s’ils en recevront.

L’investissement via des SPV — où plusieurs parties mettent en commun des fonds pour investir dans une seule entreprise — existe depuis un certain temps. Cependant, SpaceX marque une introduction en bourse sans précédent, avec plusieurs niveaux de ces véhicules. La demande d’allocations de SpaceX ayant été si forte ces dernières années, les investisseurs d’une SPV ont parfois créé une nouvelle SPV à partir de leurs actions, ce qui a donné lieu à des structures comportant quatre ou cinq niveaux.

SpaceX constituera le premier test majeur de la légitimité des SPV à plusieurs niveaux. Ces derniers mois, Anthropic et Anduril ont annoncé qu’ils interdisaient ce type de structures.

Près d’une douzaine de gestionnaires de SPV et d’investisseurs sur le marché secondaire interrogés par TechCrunch ont indiqué que les investisseurs des véhicules de niveau inférieur pourraient découvrir qu’ils détiennent moins d’actions que prévu — ou, dans de rares cas, ne recevoir aucune action.

Dans la plupart des cas, ces investisseurs ne sauront pas combien d’actions SpaceX ils détiennent réellement avant que les périodes de blocage progressives de la société — prévues sur environ quatre mois — ne commencent à prendre fin. En effet, les gestionnaires de SPV ne commenceront à distribuer les actions aux investisseurs de ces véhicules qu’une fois qu’ils auront eux-mêmes accès à ces actions, ont indiqué des sources à TechCrunch. Les accords de blocage empêchent les initiés — notamment les employés, leurs amis et leur famille, ainsi que les investisseurs en capital-risque — de vendre des actions pendant une période déterminée après une introduction en bourse, afin d’éviter une pression à la vente excessive sur le titre.

La SPV de premier niveau disposera de 30 jours pour distribuer les actions à ses investisseurs, a déclaré Justin Ernest, fondateur et associé gérant de Sabertooth Capital, une société qui investit principalement dans des SPV de premier niveau. Par conséquent, la couche suivante ne recevra probablement pas ses actions avant 30 jours, ce qui signifie que la structure située en dessous devra attendre encore plus longtemps pour distribuer les actions à ses propres investisseurs. Pour la distribution finale, la couche la plus basse de la SPV pourrait devoir attendre huit ou neuf mois, estime M. Ernest.

Un investisseur secondaire, qui a souhaité rester anonyme, a déclaré à TechCrunch que certains investisseurs dans des SPV multicouches « complexes » seront surpris d’apprendre qu’une partie des actions qu’ils s’attendent à recevoir sera « grignotée par les frais » empochés par le SPV.

Idéalement, le gestionnaire de la SPV devrait communiquer avec les investisseurs de son véhicule dès la date de l’introduction en bourse. « Le problème, c’est que vous avez une chaîne de communication où chaque personne ne sait que ce qui se passe au niveau supérieur », a déclaré cet investisseur secondaire.

En bref, la structure de propriété de ces véhicules est devenue si alambiquée que même les promoteurs de SPV les mieux intentionnés risquent d’induire leurs investisseurs en erreur sans le vouloir.

La principale crainte des investisseurs en aval des SPV est de ne recevoir aucune action de SpaceX.

Giovanni Pennetta, le gestionnaire de Sestante Capital, a récemment été condamné à quatre ans de prison pour avoir simulé l’accès à des allocations inexistantes au sein de la société de technologie de défense Anduril.

La crainte, bien sûr, est que M. Pennetta ne soit pas le seul promoteur malhonnête en activité. Les investisseurs situés au bas de ces structures devaient en effet s’assurer que chaque gestionnaire au-dessus d’eux était légitime. Mais compte tenu de la complexité de ces opérations, il est probable que certains acheteurs n’aient pas vérifié l’ensemble de la chaîne.

« Un ami vient de me confier en toute confidentialité qu’il avait acheté des actions SpaceX via une SPV à deux niveaux en 2021. Les rendements sont censés compenser les frais, mais le seul problème, c’est que le gestionnaire de la SPV a cessé de répondre aux e-mails ou aux appels », a posté le mois dernier sur X Nick Davidov, fondateur de la société de capital-risque Davidovs Venture Collective. Il a précisé que l’investisseur n’avait plus de nouvelles du gestionnaire de la SPV depuis un an.

Idan Miller, associé gérant de la plateforme de marché secondaire Unicorns Exchange, est convaincu que d’autres acteurs malhonnêtes seront démasqués une fois les périodes de blocage arrivées à expiration.

« Une fois le blocage des actions levé, et lorsque ces SPV commenceront à vendre leurs actions, certains véhicules se révéleront être des escrocs ou des fraudeurs », a déclaré M. Miller à TechCrunch.