스페이스X SPV 투자자들의 실제 보유 지분은 IPO 락업 기간이 끝날 때까지 공개되지 않는다

스페이스X는 금요일에 상장되지만, 특수목적법인(SPV)을 통해 이 회사에 투자한 일부 투자자들은 여전히 자신이 몇 주를 배정받을지, 아니면 아예 주식을 받을 수 있을지조차 알지 못하고 있다.

여러 당사자가 자금을 모아 단일 기업에 투자하는 SPV를 통한 투자 방식은 이미 오래전부터 존재해 왔다. 하지만 스페이스X는 이러한 구조가 여러 층으로 중첩된 전례 없는 IPO를 선보입니다. 최근 몇 년간 스페이스X 주식 배정 수요가 매우 높았기 때문에, 한 SPV의 투자자들이 보유한 지분을 바탕으로 새로운 SPV를 설립하는 경우가 발생했고, 이로 인해 4~5층에 달하는 중첩 구조가 형성되기도 했습니다.

스페이스X는 다층 SPV의 정당성을 가늠할 첫 번째 주요 시험대가 될 것입니다. 최근 몇 달간 앤트로픽(Anthropic)과 앤듀릴(Anduril)은 이러한 구조를 허용하지 않겠다고 발표했습니다.

테크크런치와 인터뷰한 10여 명의 SPV 운용사 및 2차 시장 투자자들은 하위 계층 투자 수단의 투자자들이 예상보다 적은 주식을 보유하게 될 수도 있으며, 드문 경우지만 주식을 전혀 받지 못할 수도 있다고 말했다.

대부분의 경우, 이 투자자들은 약 4개월에 걸쳐 단계적으로 시행될 스페이스X의 락업 기간이 해제되기 전까지는 자신이 실제로 스페이스X 주식을 얼마나 보유하고 있는지 알 수 없을 것이다. 소식통들은 테크크런치에, SPV 운용사들이 자신들이 주식을 확보하기 전까지는 해당 투자 차량에 투자한 투자자들에게 주식을 배분하지 않을 것이기 때문이라고 전했다. 락업 계약은 주식에 대한 과도한 매도 압력을 방지하기 위해, 직원과 그 지인 및 가족, 벤처 투자자 등 내부자들이 기업공개(IPO) 후 일정 기간 동안 주식을 매도하지 못하도록 제한하는 조치입니다.

1차 SPV에 주로 투자하는 사버투스 캐피털(Sabertooth Capital)의 설립자이자 관리 파트너인 저스틴 어니스트(Justin Ernest)는 1차 SPV가 투자자들에게 주식을 배분할 수 있는 기간이 30일이라고 말했다. 결과적으로, 그 아래 단계의 SPV는 30일 동안 주식을 배분받지 못할 가능성이 높으며, 이는 그 아래 단계의 투자 차량이 자사의 투자자들에게 주식을 전달하기 위해 더 오래 기다려야 함을 의미한다. 어니스트는 최종 배분 시점에 이르러 최하위 SPV 단계가 8~9개월을 기다려야 할 수도 있다고 추정했다.

익명을 요구한 한 2차 투자자는 테크크런치(TechCrunch)에, “복잡한” 다층 구조의 SPV에 투자한 일부 투자자들은 자신이 받을 것으로 기대했던 주식의 일부가 SPV가 챙긴 “수수료로 인해 잠식될 것”이라는 사실을 알고 놀랄 것이라고 말했다.

이상적으로는 SPV 운용사가 IPO 날짜부터 해당 투자 상품의 투자자들과 소통해야 한다. “문제는 각 구성원이 오직 자신보다 한 단계 위의 계층에서 일어나는 일만 알 수 있는 의사소통 체인이 형성되어 있다는 점입니다,”라고 이 2차 투자자는 말했다.

요컨대, 이러한 투자 수단의 구조적 소유권이 너무나 복잡해져서, 아무리 선의로 행동하는 SPV 스폰서라도 의도치 않게 투자자들을 오도할 수 있는 상황이다.

하류 SPV 투자자들에게 가장 큰 우려는 스페이스X 주식을 전혀 받지 못할 수도 있다는 점이다.

세스탄테 캐피털(Sestante Capital)의 매니저인 조반니 페네타(Giovanni Pennetta)는 최근 방위 기술 기업 안두릴(Anduril)의 존재하지 않는 배정 물량에 대한 접근 권한을 조작한 혐의로 징역 4년형을 선고받았다.

물론 우려되는 점은 페네타만이 유일한 사기성 스폰서가 아닐 수 있다는 사실이다. 이러한 구조의 최하위에 위치한 투자자들은 본질적으로 자신들보다 상위 단계에 있는 모든 매니저가 합법적인지 확인해야만 했다. 하지만 이러한 거래들의 복잡한 구조를 고려할 때, 일부 구매자들은 전체 체인을 철저히 검증하지 않았을 가능성이 높다.

“한 친구가 비밀리에 털어놓았는데, 2021년에 2단계 SPV를 통해 스페이스X 지분을 매입했다고 합니다. 수익률이 수수료를 상쇄할 만큼 좋을 것으로 예상되지만, 유일한 문제는 SPV 운용자가 이메일이나 전화에 더 이상 응답하지 않는다는 점입니다,”라고 벤처 투자사 데이비도브스 벤처 콜렉티브(Davidovs Venture Collective)의 설립자 닉 데이비도프(Nick Davidov)는 지난달 X에 게시했다. 그는 해당 투자자가 1년 동안 SPV 운용자로부터 연락을 받지 못했다고 썼다.

세컨더리 시장 플랫폼 ‘유니콘스 익스체인지(Unicorns Exchange)’의 매니징 파트너인 이단 밀러는 락업 기간이 만료되면 몇몇 다른 악의적인 행위자들이 드러날 것이라고 확신하고 있다.

“주식의 락업 기간이 해제되고 이 SPV들이 주식을 매도하기 시작하면, 일부 투자 차량이 사기꾼이나 사기 조직으로 드러날 것”이라고 밀러는 테크크런치에 말했다.