Die tatsächlichen Beteiligungen der SpaceX-SPV-Investoren bleiben bis zum Ablauf der Sperrfrist vor dem Börsengang verborgen

SpaceX geht am Freitag an die Börse, doch einige Investoren, die das Unternehmen über Zweckgesellschaften (SPVs) unterstützt haben, wissen immer noch nicht, auf wie viele Aktien sie Anspruch haben – oder ob sie überhaupt Aktien erhalten werden.

Investitionen über SPVs – bei denen mehrere Parteien ihr Kapital bündeln, um in ein einzelnes Unternehmen zu investieren – gibt es schon seit einiger Zeit. SpaceX stellt jedoch einen beispiellosen Börsengang mit mehreren Ebenen solcher Vehikel dar. Da die Nachfrage nach SpaceX-Zuteilungen in den letzten Jahren so hoch war, haben Investoren in einem SPV manchmal aus ihren Anteilen ein neues SPV gegründet, was zu Strukturen mit vier oder fünf Ebenen geführt hat.

SpaceX wird der erste große Test für die Rechtmäßigkeit mehrschichtiger SPVs sein. In den letzten Monaten haben Anthropic und Anduril angekündigt, solche Strukturen nicht zuzulassen.

Fast ein Dutzend SPV-Manager und Sekundärmarkt-Investoren, die mit TechCrunch sprachen, sagten, dass Geldgeber in untergeordneten Vehikeln möglicherweise feststellen werden, dass sie weniger Anteile besitzen als erwartet – oder in seltenen Fällen gar keine Anteile erhalten.

In den meisten Fällen werden diese Investoren erst dann erfahren, wie viele SpaceX-Aktien sie tatsächlich besitzen, wenn die stufenweisen Sperrfristen des Unternehmens – die über einen Zeitraum von etwa vier Monaten angesetzt sind – nach und nach enden. Das liegt daran, dass die SPV-Manager erst dann mit der Verteilung der Aktien an die Investoren dieser Vehikel beginnen, wenn sie selbst Zugang zu den Aktien erhalten, wie Quellen gegenüber TechCrunch angaben. Lock-up-Vereinbarungen hindern Insider – darunter Mitarbeiter, deren Freunde und Familienangehörige sowie Risikokapitalgeber – daran, Aktien für einen festgelegten Zeitraum nach einem Börsengang zu verkaufen, um einen übermäßigen Verkaufsdruck auf die Aktie zu vermeiden.

Das SPV der ersten Ebene hat 30 Tage Zeit, um Aktien an seine Investoren auszuschütten, sagte Justin Ernest, Gründer und geschäftsführender Gesellschafter von Sabertooth Capital, einer Firma, die vorwiegend in SPVs der ersten Ebene investiert. Folglich wird die nächstniedrigere Ebene ihre Aktien wahrscheinlich erst nach 30 Tagen erhalten, was bedeutet, dass das darunterliegende Vehikel noch länger warten muss, um Aktien an seine eigenen Geldgeber auszugeben. Für die endgültige Auszahlung muss die unterste SPV-Ebene möglicherweise acht oder neun Monate warten, schätzt Ernest.

Ein Sekundärinvestor, der anonym bleiben wollte, erklärte gegenüber TechCrunch, dass einige Investoren in „unübersichtlichen“ mehrschichtigen SPVs überrascht sein werden, wenn sie erfahren, dass ein Teil der Aktien, die sie zu erhalten erwarten, durch Gebühren „aufgezehrt“ wird, die das SPV einbehält.

Im Idealfall würde der SPV-Manager ab dem Börsengang mit den Anlegern seines Vehikels kommunizieren. „Das Problem ist, dass man eine Kommunikationskette hat, in der jede Person nur weiß, was in der Ebene über ihr geschieht“, sagte der Sekundärinvestor.

Kurz gesagt: Die Eigentumsverhältnisse dieser Vehikel sind mittlerweile so verworren, dass selbst die wohlmeinendsten SPV-Sponsoren ihre Investoren unbeabsichtigt in die Irre führen könnten.

Die größte Sorge für nachgelagerte SPV-Anleger ist, dass sie möglicherweise überhaupt keine Aktien von SpaceX erhalten.

Giovanni Pennetta, der Manager von Sestante Capital, wurde kürzlich zu vier Jahren Haft verurteilt, weil er den Zugang zu nicht existierenden Zuteilungen des Verteidigungstechnologieunternehmens Anduril vorgetäuscht hatte.

Die Befürchtung ist natürlich, dass Pennetta nicht der einzige betrügerische Sponsor da draußen ist. Investoren am unteren Ende dieser Strukturen mussten im Grunde bestätigen, dass jeder einzelne Manager über ihnen seriös war. Doch angesichts der undurchsichtigen Strukturen dieser Geschäfte ist es wahrscheinlich, dass einige Käufer nicht die gesamte Kette überprüft haben.

„Ein Freund hat mir gerade vertraulich erzählt, dass er 2021 über eine zweistufige Zweckgesellschaft (SPV) Anteile an SpaceX gekauft hat. Die Renditen sollen die Gebühren wert sein, das einzige Problem: Der SPV-Manager reagiert nicht mehr auf E-Mails oder Anrufe“, schrieb Nick Davidov, Gründer der Venture-Capital-Firma Davidovs Venture Collective, letzten Monat auf X. Er berichtete, dass der Investor seit einem Jahr nichts mehr vom SPV-Manager gehört habe.

Idan Miller, geschäftsführender Gesellschafter des Sekundärmarktplatzes Unicorns Exchange, ist überzeugt, dass nach Ablauf der Sperrfristen noch einige weitere unseriöse Akteure entlarvt werden.

„Sobald die Sperrfrist für die Anteile aufgehoben ist und diese SPVs beginnen, die Anteile zu verkaufen, werden sich einige Vehikel als Betrüger oder Schwindler entpuppen“, sagte Miller gegenüber TechCrunch.