Три амбициозных проекта в сфере высоких технологий стали движущей силой грандиозного IPO компании SpaceX

В пятницу компания SpaceX выйдет на биржу, и энтузиазм инвесторов трудно сдержать. По имеющимся данным, размещение акций на сумму 75 миллиардов долларов переподписано в разы, причем некоторые институциональные инвесторы забронировали пакеты акций на сумму 10 миллиардов долларов, чтобы получить долю в империи Илона Маска.

Есть масса причин подходить к этой инвестиции с осторожностью — крупные IPO часто приносят меньше ожидаемого, компания терпит убытки, а непредсказуемое поведение Маска в сети вызвало бы тревогу у любого другого руководителя технологической компании — однако, похоже, ничто из этого не сдерживает инвесторов. Инвесторы в технологический сектор научились никогда не ставить против Илона, независимо от логики бизнеса.

Беспристрастный анализ финансовых планов SpaceX показывает, на что они на самом деле делают ставку: на бизнес, построенный вокруг орбитальных центров обработки данных — концепцию, которая сформировалась за последние восемнадцать месяцев, когда Маск искал объединяющую концепцию для своего конгломерата в преддверии IPO.

В типичном для Маска стиле это смелый план, требующий как минимум трех практически невозможных инженерных достижений: многоразовой ракеты, совершенно нового завода по производству микросхем в США и гонки по созданию спутников быстрее, чем когда-либо прежде.

Такой бизнес-план сложно оценить. На этой неделе в двух аналитических работах была предпринята попытка дать более взвешенную оценку плана SpaceX — одна из них принадлежит финансовой исследовательской компании Morningstar, а другая — Асвату Дамодарану, профессору финансов Нью-Йоркского университета, специализирующемуся на оценке стоимости компаний. Оба исследования показывают, что стоимость SpaceX значительно ниже оценки в почти 1,8 триллиона долларов, представленной банкирами компании. Morningstar оценивает компанию примерно в 825 миллиардов долларов, а Дамодаран — в 1,2 триллиона долларов.

Такой значительный разрыв во многом объясняется сочетанием статуса ведущего мирового монополиста в космической отрасли с гораздо более рискованным бизнесом в сфере искусственного интеллекта. Аналитик Morningstar описывает разницу между их оценкой справедливой стоимости в 63 доллара за акцию и ценой размещения SpaceX в 135 долларов как опцион «колл» стоимостью 72 доллара на способность компании создавать орбитальные центры обработки данных с той скоростью и в том объеме, которые предусматривает Маск.

В обоих анализах высокая рентабельность космического бизнеса компании и сети спутникового интернета являются её наиболее привлекательными аспектами, в то время как бизнес в сфере ИИ остаётся самым неопределённым.

Облако или не облако?

Часть вопроса заключается в том: что именно представляет собой бизнес SpaceX в сфере ИИ? В своём рыночном анализе по форме S-1 компания определяет свою крупнейшую возможность в сфере корпоративного ИИ — ожидается, что её модели будут лежать в основе инструментов программирования, разрабатываемых командой, которую она приобрела вместе с компанией Cursor, а также в рамках проекта Macrohard, цель которого — предоставить цифровым агентам возможность выполнять работу офисных специалистов. SpaceX оценивает общий потенциальный рынок для этого направления в 22,7 трлн долларов, по сравнению с 2,4 трлн долларов для инфраструктуры ИИ и чуть менее 2 трлн долларов для своих космических проектов.

Однако такая позиция противоречит недавним сделкам компании по продаже значительных вычислительных мощностей компаниям Anthropic и Google, которые явно являются конкурентами в сфере разработки моделей. Подобное поведение не является необычным для компаний Маска; SpaceX часто запускает спутники, эксплуатируемые конкурентами своей сети Starlink. Однако обычно компания делает это, находясь в выгодном положении, а не пытаясь наверстать упущенное.

Поведение в стиле «неоклауда» может быть выгодным в краткосрочной перспективе, но поднимает вопрос о том, где будет накапливаться ценность в технологическом стеке ИИ: что лучше — быть поставщиком вычислительных ресурсов или разработчиком моделей, если нельзя быть и тем, и другим?

Логика масштабирования, лежащая в основе индустрии ИИ, требует наличия серьезных передовых лабораторий, постоянно обучающих новые, более мощные модели (или, как признал Маск в своем недавнем иске против Сэма Альтмана, извлекающих возможности из моделей других компаний). Любой конкурент, который не мчится впереди, рискует отстать, хотя растущие возможности более дешевых моделей с открытым исходным кодом могут нарушить эту динамику.

Космические центры обработки данных предлагают один из способов решить эту задачу, обеспечивая достаточную вычислительную мощность, чтобы SpaceX могла эффективно заниматься и тем, и другим.

Архитектура космического дата-центра Маска

В видеоинтервью, опубликованном SpaceX на этой неделе, Маск объяснил, почему SpaceX занимает уникальное положение для реализации проектов по созданию центров обработки данных. Его основной аргумент: SpaceX — единственная компания, которая может недорого выводить на орбиту большие массы, производить обширные солнечные панели и изготавливать микросхемы в промышленных масштабах. Хотя отраслевые эксперты в целом считают, что до появления крупномасштабных космических центров обработки данных остаётся около десяти лет, Маск утверждал — с множеством оговорок — что они гораздо ближе.

«Это не обещание того, что мы сделаем, — сказал Маск в видео. — Это то, что мы собираемся попробовать сделать и что, по нашему мнению, нам, вероятно, удастся: к концу следующего года достичь примерно годового показателя в один гигаватт в год в плане вычислительной мощности искусственного интеллекта в космосе».

Исходя из ожидаемой им максимальной мощности в 150 кВт на один спутник, это означает темпы производства в 6 666 спутников в год, или около 556 в месяц. Это примерно вдвое превышает заявленный текущий темп производства спутников Starlink, который составляет всего 70 штук в неделю. Хотя Маск утверждает, что спутники для ИИ проще по конструкции, это огромная нагрузка на производственные мощности, которые ещё не построены. Кроме того, компания по-прежнему расширяет свои мощности по производству солнечных панелей.

И это ещё до учёта Terafab — широко обсуждаемого завода по производству микросхем, который, по замыслу Маска, будет обеспечивать поддержку на более поздних этапах реализации этого проекта, поскольку компания нацелена на увеличение годовой вычислительной мощности до тераватта. Заводы по производству микросхем относятся к числу самых сложных современных промышленных проектов: их строительство обычно обходится в миллиарды долларов и занимает до десяти лет.

И, наконец, самый важный вопрос: а как же Starship — ключ к способности SpaceX экономично выводить все эти чипы на орбиту?

Недавний испытательный полёт прошёл достаточно успешно, но он не дал оснований полагать, что быстрая многоразовая эксплуатация уже не за горами. Вначале SpaceX, возможно, будет повторно использовать только ракету-носитель, что увеличит затраты на развёртывание космического дата-центра. На данный момент компания по-прежнему проводит расследование аварии совместно с Федеральным авиационным управлением (FAA), чтобы выяснить, почему ракета-носитель не смогла совершить контролируемый возвращение в атмосферу, как планировалось. SpaceX не ответила на вопросы о том, когда аппарат снова поднимется в небо, хотя и заявила, что рассчитывает начать запуск спутников Starlink с его помощью к концу этого года.

Но к этим заявлениям стоит относиться с осторожностью: НАСА, у которого с SpaceX заключён контракт почти на 4 миллиарда долларов на использование Starship в качестве лунного посадочного модуля, до сих пор не готово дать зелёный свет испытательному полёту этого аппарата, запланированному на конец 2027 года.

Покупатель, будьте осторожны

По мере того как инвесторы с открытого рынка будут приобретать акции SpaceX, они обнаружат, что владеют практически монопольным доступом к космосу в США и Европе, глобальной сетью связи и ставкой на самый амбициозный инфраструктурный проект эпохи искусственного интеллекта.

Эти проекты зависят от того, сможет ли SpaceX создать нечто невиданное ранее: полностью многоразовую ракету. Компания также должна построить высокопроизводительный завод по производству спутников для ИИ, причем в течение восемнадцати месяцев, а не десятилетия, как это потребовалось для налаживания производства Starlink. Наконец, ей необходимо построить завод по производству микросхем в США — задача, которую даже специализированные компании-производители полупроводников не решаются взять на себя. Маск прав в том, что SpaceX — единственная компания, способная реализовать что-либо из этого в ближайшем будущем, но это подчеркивает как масштаб задачи, так и шансы компании на успех.

Маск раньше говорил, что не выведет SpaceX на биржу, пока не доберется до Марса, потому что непостоянные инвесторы могут потерять веру в проект по ходу дела. Эти планы, возможно, были отложены, но то, что он наметил в преддверии IPO компании, может оказаться не менее сложной задачей.