OpenAIがAnthropicに倣い、IPOに向けた非公開申請を行う

ChatGPTを開発したOpenAIは、月曜日のブログ記事で発表した通り、非公開で新規株式公開（IPO）の申請を行った。この申請は、同社の主要なライバルであるAnthropicもIPOを申請してから1週間余り後のことであり、両AI企業間の競争が激化している。

直近のポストマネー評価額が8,520億ドルとされるOpenAIは、IPO計画に関する登録届出書の草案を米国証券取引委員会（SEC）に提出した。同社は現時点で具体的な詳細を明らかにしていないが、情報漏洩を予想していたためブログ記事を公開したと述べた。

「時期についてはまだ決定していない。非上場企業である方が容易に実行できることがいくつかあるため、上場までにはまだ時間がかかるかもしれない」と同社は記している。「しかし、これは複雑なトレードオフの連続であり、これが最善の道であると判断された場合には、より早期に上場する選択肢も得られることになる。」

ほぼ同時期に、OpenAIは別のブログ記事で、自社のミッション、汎用人工知能（AGI）に対するビジョン、そしてAIは全人類の利益になるべきだという信念について、広範な理念を公表した。これは、クワイエット・ピリオド（情報開示制限期間）に入る企業が、これまで慎重に避けてきたような、将来を見据えた発信である。 OpenAIが機密書類の提出を目前に控えたこの時期に、こうした声明を公表することに抵抗を感じていない様子は、何かを物語っている――必ずしも同社自身の法的判断についてではなく、同社が事業を展開する規制環境についてである。トランプ政権下のSEC（米国証券取引委員会）は、過去の政権に比べてハイテク企業やAI企業に対して著しく手放しな姿勢をとっており、OpenAIは単にその風向きを読み取っているだけかもしれない。

規制上の問題とは別に、この提出書類は、2026年が株式市場にとって画期的な年になることを示す最新の兆候である。 スペースXも時価総額1.75兆ドルで上場すると予想されており、つまり、最も注目されているハイテク企業3社が、数ヶ月の間に相次いで上場することになる。これは、ドットコム・ブーム以来見られなかった、ハイリスクかつハイリターンの新規株式公開が集中する事態だ。

『ウォール・ストリート・ジャーナル』紙によると、OpenAIは最近、新規ユーザー数と収益に関する自社の目標を達成できなかったにもかかわらず、IPOに向けて急ピッチで進んでいる。同社の最高財務責任者（CFO）であるサラ・フライアー氏は、OpenAIが巨額のデータセンター支出を維持できなくなる可能性について懸念を表明したと報じられている。実際、資金の消費ペースは極めて速いようだ。

3月下旬、OpenAIはシリコンバレー史上最大規模となる1,220億ドルの資金調達に成功した。そのうち30億ドルは、銀行を経由して個人投資家から直接調達されたものだ。 しかし『ウォール・ストリート・ジャーナル』紙によると、同社は2028年にはAI研究のための演算能力確保だけでほぼ同額を費やす見込みであり、前年度比で売上高が2倍になったとしても、その年の資金消費額は850億ドルに達すると予測している。 言い換えれば、OpenAIは、自社の予測によれば、少なくとも今後4年間は支出を上回る現金を生み出さない事業に、公開市場の投資家に投資を求めていることになる。

スペースXも同様の例だ。同社のAI関連支出はそれほど巨額ではないものの、大規模言語モデルのトレーニングコストが、それらのモデルが生み出す収益を上回る可能性があることを示している。これは業界全体が直面している構造的な課題であり、公開市場の投資家がその価値を評価しなければならない問題だ。

一方、Anthropicは、初の四半期黒字達成が間近であると述べ、投資家に対してははるかに楽観的な財務状況を示している。とはいえ、最近の650億ドルの資金調達ラウンドに加え、チップ開発向けに割り当てられた債務としてさらに360億ドルが追加される可能性があることを踏まえると、Anthropicの資金消費率は決して控えめとは言えない。

非公開のIPO申請により、OpenAIは詳細な財務情報や事業リスクを公表することなく、株式公開に向けた準備を開始できる。これが、同社がまだ株価や調達目標額を明らかにしていない理由である。とはいえ、セカンダリー市場からは、投資家がどの程度の価格を支払う意思があるかの一端を窺い知ることができる。

Anthropicは最近、個人投資家向けセカンダリーマーケットプラットフォーム「Forge Global」において、企業価値が1兆ドルまで急騰し、4月に約8,800億ドルの評価額だったOpenAIを上回った。

OpenVCの創業者兼CEOであり、米国の上場・非上場大手企業を追跡する「NYSE OpenVC 500指数」の責任者であるデビッド・シャピロ氏は、今年に入ってからのAnthropicの株価上昇率がOpenAIをはるかに上回っていると述べた： 年初来の伸び率は123％に対し、OpenAIは11.3％にとどまっている。とはいえ、Anthropicの明らかな急伸にもかかわらず、OpenAIに対するセカンダリー市場の関心は衰えていない。

「セカンダリー投資家の視点から見れば、OpenAIはすでにその評価額の相当な部分を占めるまでに成長していた」とシャピロ氏はTechCrunchに語った。「OpenAIが暴落したり、それに近い事態に陥ったりした様子は見られず、当指数によれば、その評価額は依然として極めて高い水準を維持している。」

同氏はさらに、セカンダリー市場におけるOpenAIの株価について、「ここ数日でわずかな上昇を見せている。これは、投資家が両社を、より広範なLLM競争における『双子の勝者』として評価している可能性を示唆している」と付け加えた。

しかし、公開市場への上場を誰に先んじて達成するかという競争は、現実的な懸念材料となっている。専門家によると、先に上場を果たした企業が、AI企業にとってますます希少になりつつある資金のより多くのシェアを獲得する可能性が高いという。その資金の多くは、3社の中で最初にIPOを行うと見込まれるSpaceXによって、すでに吸収されている可能性がある。

さらに、OpenAIをファンダメンタルズに比べて過大評価されていると指摘した最近のPitchBookレポートによると、Anthropicの提出書類における開示内容は、OpenAIが自社の上場申請を行う際の価格設定を制約する評価額の比較基準となる。つまり、Anthropicが保守的な価格設定を行った場合、OpenAIが目標とする評価額を達成する道のりはより困難になるということだ。

OpenAIは2015年に非営利の研究機関として設立され、2022年にChatGPTをリリースしてAI業界に革命をもたらし、業界全体で大規模言語モデルの急速な進歩の波を引き起こした。

OpenAIは企業や政府機関向けの製品展開を拡大しているものの、競合他社であるAnthropicに比べて消費者志向が強いという評判が定着している。同社の週間アクティブユーザー数は約9億人に達し、大きな規模を確立している。

今回のIPOは、社内で激しい内部対立が起きた後のことだ。2022年、OpenAIの取締役会は、サム・アルトマン氏に対する「透明性の欠如」および「全人類の利益に貢献するという同社の使命へのコミットメントに疑問がある」との理由から、同氏を解任した。 アルトマン氏はすぐに復職し、共同創業者のイリヤ・サツケバー氏を含むクーデターに関与した取締役たちは、その直後に退任した。この一件は、ガバナンスに関する疑問を浮き彫りにしたが、それらは未だ完全に解決されておらず、今後の一般投資家からは厳しく精査される可能性が高い。

さらに最近では、OpenAIは複数の訴訟に直面している。その中には、フロリダ州が同社とアルトマン氏を相手取り、学校での銃乱射事件の犯人に情報を提供したり、自傷行為に関する助言を行ったり、若年層ユーザーの間で依存症を助長したりすることで、児童に危害を加えたと非難する訴訟も含まれている。 フロリダ州の訴状は、ユーザーの妄想、自傷行為、自殺、および多数の死傷者を出した事件に端を発し、OpenAIや他のチャットボットメーカーを相手取った訴訟が相次いでいる状況に、さらに一例を加える形となった。

先月、共同創業者でありライバルでもあるイーロン・マスク氏が、同社を非営利団体として維持するという約束があったとしてOpenAIと同社のアルトマン氏を提訴したが、OpenAIは裁判で勝訴した。陪審員と裁判官の両方が、マスク氏が提訴するまでに時間がかかりすぎた（2024年に提訴した時点で時効が過ぎていた）と判断したため、この訴訟は最終的に却下された。

また、OpenAIの社長であるグレッグ・ブロックマン氏とその妻が、AI規制を提唱する地方政治家に対抗することを目的としたAI支持の政治活動委員会「Leading the Future（MAG A）」に、それぞれ1,250万ドルを寄付したことも、同社への批判を招いている。 また、両名はトランプ支持のスーパーPAC「MAGA Inc.」に対しても同様の寄付を行った。OpenAIは、これらの資金が会社を代表して提供されたものではないとして、同社が「ブロックマン氏の個人的な寄付」と呼ぶものから距離を置こうとしている。